年初至今，上證綜指下跌20.35％，建筑行業(yè)下跌23.37％，跑輸上證指數(shù)3.02pct；子板塊中表現(xiàn)較好的是鐵路建設(shè)，跌幅較大的是園林工程和國際工程。目前建筑行業(yè)PE估值約10.72倍，PB估值1.16倍，處在歷史低位，存在較大提升空間。我們的投資組合收益穩(wěn)健，年初至今實現(xiàn)收益-1.22％，跑贏大盤指數(shù)19.13pct。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長背景下基建投資反彈大勢所趨

        今年以來固定資產(chǎn)投資增速不斷創(chuàng)新低，8月觸底后，目前已企穩(wěn)回升，年初至今增速為5.7％，同比下滑1.6pct；基建投資增速為3.7％，同比下滑15.9pct，但降幅開始縮窄。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，宏觀調(diào)控的重點逐漸由去杠桿向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變，政策開始頻繁釋放寬松信號，基建補短板成為穩(wěn)增長重點；政策不斷強化、重大項目加速審批，補短板進(jìn)入落地期。在專項債資金向投資建設(shè)端傳導(dǎo)、信用環(huán)境逐步寬松、交通投資回暖等刺激下，基建投資觸底反彈大勢所趨。

        建筑各子板塊基本面分化，存結(jié)構(gòu)性機會

        建筑各子板塊基本面分化較大。設(shè)計咨詢龍頭公司依托跨區(qū)域、跨行業(yè)拓展，市場占有率提高，實現(xiàn)逆勢高增長；央企國企在基建市場的集中度高，業(yè)績確定性強，行業(yè)雖受到基建投資下滑影響業(yè)績有所回落，但央企國企整體優(yōu)勢明顯，明年仍是基建補短板的最大受益者；裝修裝飾處于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈后端，今年家裝訂單搶眼，未來業(yè)績有望逐步回暖；園林行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史高位，去杠桿對行業(yè)整體影響較大，基本面仍有待改善，今年來估值和業(yè)績下滑造成戴維斯雙殺，未來或受益PPP放寬及政府紓困民企政策。

        重點推薦受益基建補短板的央企國企和設(shè)計咨詢龍頭

        這輪基建補短板主要由中央主導(dǎo)，鐵路、公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施以及水利、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域是重點。區(qū)域上中西部地區(qū)有望優(yōu)先受益。國企央企在承接大訂單上有明顯優(yōu)勢，近幾年新簽訂單保持高增長，在手訂單充沛，業(yè)績確定性強，目前整體估值處于低位，穩(wěn)增長背景下有望迎來估值修復(fù)。重點推薦中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、中國交建、安徽水利等。

設(shè)計咨詢板塊屬于輕資產(chǎn)模式，負(fù)債低，現(xiàn)金流良好，位于產(chǎn)業(yè)鏈前端，優(yōu)先受益基建補短板，行業(yè)集中度提升利好龍頭企業(yè)，在手訂單充沛，當(dāng)前估值與歷史估值中樞相比還存在較大提升空間。重點推薦中設(shè)集團(tuán)、蘇交科、勘設(shè)股份等。

        風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資下滑；項目落地不及預(yù)期；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等。